煤价下行拖累业绩，电力热力经营改善

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山西焦煤(000983)

投资要点

山西焦煤于2023年08月7日发布2023年半年度报告：

2023年上半年，公司实现营业收入275.60亿元，同比减少15.7%；归母净利润45.17亿元，同比减少29.43%；扣非归母净利润45.47亿元，同比减少19.85%；经营活动产生的现金流量净额为44.67亿元，同比减少23.89%。基本每股收益0.84元，同比减少39.57%；加权平均ROE为14.28%，同比减少7.96个百分点。

2023年第二季度，公司实现营业收入128.08亿元，同比减少11.27%，环比减少13.18%；归母净利润20.47亿元，同比减少36.78%，环比减少17.13%；扣非归母净利润20.55亿元，同比减少36.46%，环比减少17.54%；经营活动产生的现金流量净额为-1.7亿元，同比减少105.56%，环比减少103.67%；基本每股收益0.36元/股，同比减少54.43%，环比减少23.40%。

煤炭业务：煤炭价格下行，盈利能力下滑。2023年上半年公司煤炭业务实现营业收入171.66亿元，同比减少19.72%；营业成本59.49亿元，同比减少1.33%；毛利率为65.34%，同比减少6.46pct。公司上半年煤炭业务盈利能力减少，主要系煤价下行所致。2023年上半年中价〃新华山西焦煤长协价格指数为1706.5点，同比上涨2.52%；中价〃新华山西焦煤现货价格指数为1698.96点，同比减少16.19%。2023Q2中价〃新华山西焦煤长协价格指数为1645.0点，同比下降6.96%，环比下降5.52%；中价〃新华山西焦煤现货价格指数为1524.4点，同比下降18.63%，环比下降31.46%。分子公司方面，2023年上半年晋兴能源（斜沟矿）、水峪煤业、腾晖煤业、华晋焦煤净利润分别为17.96亿元（同比-46.15%）、8.14亿元（同比+1.68%）、1.66亿元（同比-30.02%）、12.74亿元；净利率分别为35.95%（同比-10.89pct）、39.70%（同比+1.53pct）、29.59%（同比-10.50pct）、30.02%。

电力热力业务：成本下行，经营改善。2023年上半年电力热力业务实现营业收入35.37亿元，同比增长7.99%；营业成本35.02亿元，同比减少1.22%；毛利率为0.99%，同比上涨9.23pct，经营改善。分子公司方面，2023年上半年西山热电、兴能发电、武乡西山发电、古交西山发电净利润分别为-0.58亿元（同比-25.88%）、0.00亿元（同比-100.06%）、-1.62亿元（同比-4.53%）、0.27亿元（同比+4341099.86%）；净利率分别为-65.00%（同比+19.04pct）、0.00%（同比+8.03pct）、17.35%（同比+4.66pct）、2.63%（同比+2.63pct），盈利能力明显改善。

盈利预测、估值及投资评级：考虑焦煤长协价格下调，我们下修公司2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为537.67、560.07、578.99亿元，实现归母净利润分别为81.55、87.78、92.84亿元（2023到2025年原预测值为110.64、115.19、121.06亿元），每股收益分别为1.44、1.55、1.64元，当前股价8.74元，对应PE分别为6.1X/5.7X/5.3X，维持“买入”评级。

风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

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