欧元区3月制造业服务业复苏步伐失衡，欧央行仍有加息空间

南方财经全媒体记者郝佳琪 报道

当地时间4月3日，标普全球发布的数据显示，欧元区3月制造业PMI终值47.3，预期47.1；德国3月制造业PMI终值44.7，预期44.4。

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标普全球首席商业经济学家Chris Williamson分析称，目前欧元区制造业相对疲软，这是由于需求较弱，工厂反馈商品需求已经连续第11个月下降，除非订单恢复增长，否则未来几个月产出将难逃下降，欧元区制造业仍处于困境中。

但相比疲软的制造业，欧元区服务业的表现较好，3月商业活动意外强劲，稍早前公布的3月服务业PMI一度跃升至55.6，创10个月以来的新高。

分析人士认为，虽然制造业PMI不尽如人意，但整体来看欧元区3月PMI数据描绘了一幅经济具有韧性的图景，同时欧元区劳动力市场的强劲导致核心通胀再创新高，叠加银行业危机风险有限，欧央行存在继续货币紧缩的空间。

经济复苏结构失衡

由于服务业表现十分强劲，欧元区经济增长显得十分不均衡。

服务业获得较大增长主要得益于需求处于10个月来的高位，导致从去年6月以来服务业企业首次无法完成所有订单。为了应对商业活动的增加，欧洲企业快速招聘新员工，就业指数从51.9反弹至54.3。

欧洲强劲的劳动力市场又为服务业的复苏增添了动能。欧盟统计局3月31日发布的报告显示，2023年2月，欧元区的失业率稳定在6.6%，处于欧盟统计局自1998年4月开始编制该数据以来的最低水平。天风证券（601162）研究所宏观经济分析师向静姝在接受南方财经全媒体记者采访时表示，服务业的强劲表现归根结底在于劳动力市场具有韧性，使得居民敢于消费。

Williamson表示，伴随着春季的到来，欧元区经济显示出新的生机。但需要注意的是，欧元区的增长非常不平衡，目前，欧元区经济几乎完全由服务业推动，而制造业基本停滞，在需求下降的情况下难以维持生产。

向静姝告诉记者，经历过疫情，欧元区经济复苏的结构十分不均衡，在消费方面，耐用消费品消费的修复和反弹十分疲弱；但在服务业方面，随着疫情影响的减弱，欧洲各国重新打开国门，使得旅游业消费需求特别旺盛。

另一方面，制约欧元区经济复苏的因素正出现边际改善。经历了暖冬，欧元区天然气价格出现了大幅回落，对于德国、意大利等工业增加值占GDP比例较高的国家来说，利好其工业生产。此外，欧元区供应链瓶颈得到缓解，原材料成本下降。伴随着中国经济的强劲复苏，欧元区出口也得以改善。

因此，摩根士丹利上周五将2023年欧元区经济增长预期上调20个基点至0.8%，同时表示，欧元区在2023年上半年可能会迎来更强劲的GDP数据，但之后会有所下降，这是由限制性的货币政策导致的，同时美国经济前景不及预期也给欧元区带来负面影响。

欧央行仍有货币紧缩空间

另一方面，分析人士指出，欧元区经济展示出的韧性为欧央行提供了货币政策继续紧缩的空间。

凯投宏观高级欧洲经济学家Franziska Palmas认为，欧元区3月的PMI数据描绘了一幅经济具有弹性的图景，意味着欧元区经济在第一季度增长几乎是确定无疑的，此外，就业状况非常强劲，通胀压力持续存在等因素都为欧央行在未来几个月提供了进一步加息的空间。

尽管上周五公布的数据显示，欧元区3月CPI同比涨幅从上个月的8.5%回落至6.9%，但核心CPI同比涨幅却从上个月的5.6%升至5.7%，创下历史新高。

凯投宏观欧元区经济副主任Jack Allen-Reynolds分析，欧央行政策制定者不会对3月整体的通胀作过多解读，他们会更关注核心通胀率，这一数据创下历史新高，因此他们可能会继续加息。

向静姝对记者表示，欧元区当前劳动力市场情况较好，薪资增速较快，导致核心通胀比较高，表明欧元区经济仍然具有韧性，欧央行仍有加息空间。

值得一提的是，此前爆发于美国的银行业危机蔓延至欧洲，继瑞士信贷暴雷后，德意志银行的股价波动也引起了市场的警觉，市场高度关注银行业危机会否影响欧央行后续货币政策路径。对此，受访嘉宾告诉记者，银行业危机对欧央行货币政策制定的影响十分有限。

东方财富（300059）证券总量组负责人、策略分析师曲一平在接受记者采访时表示，目前欧洲只有有限的几家银行受到危机波及，并不会扩散到全部银行，此外，瑞士方面，其银行业悠久的独立性传统已经被打破，未来海外资金将更多均衡配置在中东、东南亚以及中国香港等地，推动全球金融体系多元化格局，因此欧洲银行业危机不会大规模扩散。

向静姝认为，与美国相比，欧洲银行业危机蔓延的风险显然更低。从资产端来看，瑞信2022年四季度CET1(一级资本)比率为14.1%，远高于美资银行。从监管层面来看，2008年金融危机后，欧洲对银行业监管的严苛程度远高于美国，因此银行业危机对欧洲经济的影响比美国更弱，银行业稳健的基本面为欧央行加息提供了支撑。

向静姝预计，欧央行5月份还会选择继续加息，但之后的路径存在较大不确定性，还需要通胀以及劳动力市场数据的进一步确定。

此外，欧央行决策也将受到美联储影响。曲一平告诉记者，随着多个产油国近期宣布减产计划，预计至2023年底布伦特原油将会重新运行至90-100美元/桶，原本预期下行的全球通胀或重新横盘甚至走高，美联储有可能重新调整政策，使得加息周期延长，因此对于欧央行来说，今年年内很难开启降息之路。

摩根士丹利预计欧洲央行今年将再加息3次以应对通胀，而欧洲央行管委霍尔茨曼4月3日表态，如果欧洲央行将加息步伐放慢至25个基点“将很难再回头”，5月份仍有可能加息50个基点。

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